3月宏观看钢市 下游用钢需求未实质性复苏

　　3月份在下游用钢需求季节性回暖的带动下，钢价迎来反弹，且在投机资金恶意炒作，一周内钢价上涨400-500元/吨。从最近公布的宏观经济数据来看，尽管房地产用钢有微弱复苏，但制造业产出增长继续放缓，且实体经济资金到位情况不甚乐观，投资意愿仍显不足。由于下游用钢需求并未实质性复苏，钢价过快上涨，导致市场成交萎缩，贸易商急于降价出货，形成暴涨暴跌现象。3月14日，全国20mmHRB400螺纹钢均价2360元/吨，4.75mm热轧均价2467元/吨，仍较2月末高300元/吨。

　　工业通缩压力仍在，前2月制造业产出同比增长6%，较上年同期回落1.5个百分点

　　2016年2月CPI同比增长2.3%，增速提高0.5个百分点。一方面，春节叠加寒潮天气，造成鲜菜价格大涨。另一方面，跟货币政策持续宽松也有一定关系，2015年下半年以来M1增速持续高增。

　　2月PPI同比下降4.9%，降幅收窄0.4个百分点，主要是钢材、有色金属等大宗商品价格上涨所致。不过，金属制品业、通用设备制造业、运输设备制造业出厂价同环比双降，工业经济并未全面复苏，通缩压力仍在。

　　2016年1-2月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速较上年同期回落1.4个百分点。一方面，前2月全国粗钢、水泥、电解铝、 煤炭等工业品上游品种产量同比下降，分别为-5.7%、-8.2%、-7.7%和-6.4%。另一方面，主要用钢制造业中，金属制品业、通用设备、汽车、 运输设备、电子设备等制造业产出同比增速较上年同期回落，分别为8.2%、3.9%、8.1%、5.2%、8.8%;仅专用设备、电气机械及器材制造业产 出同比增速较上年同期略有提高，分别为3.5%和8.2%。

图一：主要用钢制造业产出同比增长

　　制造业产出增长普遍放缓，跟中国制造业PMI指数走势一致。2016年2月，中国制造业PMI为49%，创逾三年新低。其中，生产指数、新订单指数分别为50.2%、48.6%，较上月下滑1.2和0.9个百分点，制造业生产经营活动趋弱。

图二：中国制造业PMI指数

　　固投增速20个月来首次回升，到位资金增速明显回落，或影响后期施工进度

　　2016年1-2月固定资产投资同比增长10.2%，增速较2015年全年回升0.2个百分点。主要是房地产投资回升至3%，在楼市销量回暖带动下，房屋新开工面积同比大增13.7%(上年同期下降17.7%)。

　　不过由于2016年前2月铁路运输业投资同比下降13%，基建投资同比增速放缓至15%，较2015年全年回落2.2个百分点;制造业投资同比增速放缓至7.5%，较上年同期回落3.1个百分点，较2015年全年回落0.6个百分点，主要是高耗能制造业继续加快结构调整。

图三：房地产、制造业、基建投资增速

　　尽管2016年前2月固投增速20个月来首次回升，新开工项目计划总投资同比增长41.1%(上年同期同比下降1.8%)，不过资金仍然是制约工程进度的一大阻力。

　　首先，2016年前2月固投到位资金同比仅增长0.9%，较上年同期回落5.8个百分点，较2015年全年回落6.8个百分点，主要是国家预算资金增长放缓、自筹资金困难，1月“天量信贷资金”脱实向虚，对实体经济拉动有限。其次，2月末商品房待售面积进一步增加至7.39万平方米，70%在三、四线城市，去库存压力仍大，商品房销量难以持续走高，房地产投资回暖基础尚不牢固。

　　信贷投放回归合理，企业中长期贷款占比仍高，货币政策维持稳健

　　2016年2月，对实体经济发放人民币贷款增加8105亿元，较上年同期少增3332亿元，较上月少增17265亿元，表明信贷投放回归合理。其中，企业中长期贷款增加5022亿元，较上年同期少增14亿元，已连续三个月占非金融公司贷款比重超50%。

图四：企业中长期贷款、短期贷款、票据融资增量走势

　　3月12日，央行行长周小川回答中外记者提问，表示没有必要采用过度的货币政策刺激，未来仍会采用比较稳健的货币政策。对未来利率走势，要看下一步数据情况，特别是物价数据，如CPI和PPI数据。此外，中国已经决定更多地依靠内需，尽管进出口也很重要，但中国不会过度依靠出口来实现GDP增长。

　　总结

　　综合来看，考虑到国内经济仍有下行压力，货币政策仍将稳健偏松，通胀抬 头尚不能形成制约。工业经济通缩压力仍存，尤其是前2月制造业整体经营活动趋弱，机电产品出口额同比下降16.9%，投资增速继续回落，钢材需求不甚乐 观。房地产投资增速时隔两年回升，以及新开工项目投资大增41.1%，表明稳增长政策效应显现，但也面临着资金紧缺问题，主要是财政收入增长放缓、自筹资金困难，或会影响后期工程施工进度。下游用钢需求整体仍然疲弱，尚难看到全面复苏迹象。

　　2016年1-2月，全国粗钢日均产量201.78万吨，较上年同期下降19.45万吨，钢厂减产力度高于预期，主要是受制于资金紧缺影响。2016年1月中钢协会员企业合计亏损67.2亿元，持续7个月亏损。尽管节后钢价迎来反弹，但进口矿价同步上涨，钢厂盈利仍不乐观，3月份复产进度仍显缓慢。截至3月11日，据调研163家钢厂高炉产能利用率82.8%，周环比增0.41%。

　　3月份在下游用钢需求季节性回暖的带动下，钢价迎来反弹。但是投机资金恶意炒高钢价，加上下游需求并未实质性回暖，导致市场成交萎缩，贸易商急于降价出货，形成暴涨暴跌现象。

　　总之，由于月初钢价快速拉涨，当前钢厂仍有100-200元/吨的盈利空间，为刺激终端用户增加订单，短期钢价仍有回调空间。不过，考虑到钢厂采购原材料成本抬升，期螺1605合约价格在2100元/吨左右有较强支撑，后期或围绕这一价位激烈争夺。